万赢体育官方网站|广发证券:民营大炼化行业4龙头,可能是A股最后一块“价值洼地”

发布时间:2021-08-13    来源:万赢体育 nbsp;   浏览:75885次
本文摘要:本文摘自广发证券研报《民营大炼化:景气底部彰显价值本色》一、疫情影响开局倒霉,行业景气阶段性下行疫情影响导致需求不振,上半年工业链库存大幅累积。

本文摘自广发证券研报《民营大炼化:景气底部彰显价值本色》一、疫情影响开局倒霉,行业景气阶段性下行疫情影响导致需求不振,上半年工业链库存大幅累积。2020年开年以来,受“新冠” 疫情影响,纺织工业链需求受到打击,导致纺织原质料需求不振。从库存水平看, 一季度工业链各环节库存均泛起大幅累积,超出已往五年颠簸区间。

一季度末PTA 库存增长至233.7万吨,涤纶长丝库存增长至20-40天,坯布库存增长至40.25天。国际油价大幅下跌对工业链景气造成打击。

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一季度国际油价的大幅下跌同样的从成 本端对工业链景气造成负面打击,在原油价钱大幅下跌的情况下,石化工业链各下 游产物价钱大幅下跌。二、聚酯景气底部,受益 PX 让利利润仍有支撑聚酯工业链逐渐走出需求低谷。二季度以来随着海内复工复产事情的推进,聚酯产 业链逐渐走出需求低谷。

下游织机开工率逐渐恢复至较高水平,虽然与常态开工率 水平仍存在差距,但整体恢复情况较好。上游PX让利,工业链景气底部盈利仍有支撑。虽然上半年聚酯工业链整体景气度受 到疫情打击,可是聚酯与PTA环节盈利能力仍能维持较高水平,主要得益于PX环节 的大幅让利。思量当前PX的投产计划,我们认为工业链PX环节的弱势将继续维持, 而终端长丝产物具备价钱粘性,因此PTA-长丝环节景气底部利润仍有支撑。

三、炼化行业受益低油价,“多化少油”提供盈利支 撑疫情打击下炼化行业同样面临产物累库存压力。2020年上半年,全球经济受疫情影 响,增长速度大幅放缓,直接导致与经济直接相关的化工品需求放缓。从我们跟踪 的化工品库存情况看,无论是液体化工品还是固体化工品库存都处于历史高位。

高 位库存在已往的半年里连续抑制化工品盈利空间。炼化产物价钱价差履历景气低谷,多产化工品为民营炼厂利润提供支撑。我们选取 一个典型的2000万吨民营炼厂来举行理论价差测算,测算方式为:理论价差=(产物* 单价-原料*单价)/原料。凭据我们的理论测算效果,综合思量制品油与化工品价钱价差情况,2020年Q2炼厂理论价差触及新低后反弹。

如果仅思量化工品,我们的跟踪 测算数据显示,2020Q2化工品价差反弹高度更高,民营炼厂多产化工品的炼油结构 为炼厂利润提供支撑。二季度受益于低成本原油,高开工率以及下游需求苏醒带来 的产销率改善,民营大炼化企业有望体现出较强的盈利能力。四、原油价钱回升,下游需求回暖,行业向上弹性大原油价钱逐渐回升,需求逐步回暖,炼厂谋划有望环比连续改善。随着疫情对需求 端负面影响的逐渐弱化,以及原油价钱的逐渐回升,炼厂无论是谋划利润还是库存 收益都存在环比改善逻辑。

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当前时点可类比于2017年3季度。我们认为对于民营大炼化行业的投资时机,当前 时点可类比于2017年3季度。2017Q2原油价钱处于刚走出底部的平台区,聚酯行业 景气度底部苏醒,龙头公司聚酯主业利润开始逐季改善,大炼化一期项目建设启动。

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当前时点,原油价钱与2017Q2走势相似且位置靠近,聚酯行业景气度同样处于底部, 随着需求逐渐恢复,景气度存在上行驱动,同时大炼化项目二期项目正处于建设期。五、投资建议:行业景气底部,民营炼化价值凸显原油价钱温和回升推动炼化行业利润环比改善。随着油价底部逐渐回升,同时全球需求在疫情打击逐渐弱化的情况下温和苏醒,石化下游聚酯工业链与炼化行 业盈利将逐步改善,同时原油价钱的上涨也为石化加工业带来库存收益。

景气底部的盈利能力凸显民营炼化企业资产价值。我们认为2020年H1的极端 情况测试了民营大炼化行业的景气底部,事实证明在行业景气底部位置大炼化行业仍能维持较强盈利能力,充实凸显民营大炼化行业的资产价值。

连续资本开支为民营大炼化龙头企业继续打开发展空间。荣盛石化与桐昆股 份继续投资建设浙江石化二期2000万吨炼化,同时三期炼化项目也在计划中。恒力 石化继续投资于150万吨乙烯项目,500万吨PTA项目以及135万吨聚酯新质料项目 和20万吨工业丝等其他新产能项目的建设事情。恒逸石化继续推进文莱炼化二期建 设事情,同时聚酯PTA产能也连续扩张。

我们认为民营大炼化企业连续的资本开支 计划将为龙头企业继续打开发展空间。工业链相关标的:荣盛石化、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化等。六、风险提示疫情再次发作影响需求;国际油价大幅下跌;生产谋划事故。


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